新股解读|中国中免：年赚超70亿元，一个“免税茅”的资本故事( 二 ) A股免税龙头中国中免离“A+H”

从渠道收入来看，受益于离岛免税新政的利好，该公司的离岛店业务快速增长，逐渐与主营业务口岸免税店业务“平分秋色”：据招股书披露，该公司的离岛店业务从2019年的132.5亿元增长同比增长126%至2020年的299.62亿元，占总收入的比例也从2019的27.6%扩大至2020年的57% 。

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(图片来源：中国中免招股书)
从商品销售形式来看，受益于线上业务的快速发展，该公司的有税商品销售也从2019年的11.51亿元增长至2020年的197.08亿元，同比增长超16倍，占比也从2019年的2.4%大幅提升至2020年的37.4% 。

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(图片来源：中国中免招股书)
毛利率方面， 2018年至2020年，中免中免的整体毛利率分别为52.0%、51.1%及38.9% 。从上述数据表现来看，不难发现，该公司2018年和2019年的毛利率处于稳定的状态，仅2020年有所下滑。不过，该公司在财报中解释称“主要由于公司的免税商品销售减少及有税商品销售大幅增加，促使整体毛利率下降” 。
结合其2020年有税商品销售大幅增长及免税商品销售减少的表现来看，的确属于“情理之中”的事。
据智通财经APP了解，该公司的免税商品毛利率高于有税商品毛利率。正常年份下，公司的免税毛利率在50%以上， 2020年由于离岛补购和日上直邮是完税销售，毛利率降至42.1% ，而有税商品的毛利率仅30% 。因此也就不难理解其2020年毛利率下滑的原因了。
还有一点需要指出的是，在2020年疫情这一只“黑天鹅”飞出后，旅游、航空等行业均受到了一定的冲击。不过，幸好的是，在离岛免税政策的利好下，尽管跨境客流量减少，但截至2021年5月底，中国中免还是实现逆势增长。
据招股书披露，截至2021年5月31日，该公司实现收入为304.66亿元，同比增长约110.6% 。实现净利润为58.03亿元，而2020年同期的净利润为2.11亿元。与此同时，手中握有的现金及现金等价物也从2020年5月底的132.28亿元增长至2021年5月底的143.94亿元。
基于上，可以看到，作为免税行业的龙头，中国中免虽然也逃不了疫情带来的不利影响，但整体来看，由于其龙头优势明显，因此所受影响较为有限。
免税这一块“蛋糕”香不香?
不得不说，由于“免税”二字承载着消费回流、扶持本国品牌、促进旅游业发展等多种使命，因此免税这一块“蛋糕”在国内还是比较香的。
虽然2020年初的疫情曾一度让高歌猛进的免税行业按下“暂停键” ，但国内强大的消费复苏能力，还是让外界看到了这一行业庞大的发展空间。
2016年至2019年，中国的免税品市场快速增长，复合年增长率为28.8% 。 2020年，虽然受新冠疫情影响，但在中国政府成功控制疫情及多次颁布利好免税品行业的政策，国内的免税品市场由此也展现韧性之势——2020年，国内免税品市场为329亿元，同比下跌34.2% ，而同期全球及亚洲分别下跌60.9%及40.2% ，显然，国内的免税品行业受到影响的程度要远远低于全球。
未来，随着政府继续推动免税品市场的日后增长，预计市场将于2022年达到944亿元， 2019年至2022年复合年增长率为23.5% 。此外，假设疫情可于2022年下半年开始逐步受控及国际旅游重启，预计中国免税品市场将于2025年前进一步攀升至2519亿元， 2022年至2025年复合年增长率为38.7% 。

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(图片来源：中国中免招股书)
基于上述发展趋势，中国的免税品市场也逐渐成为全球免税品市场日益重要的部分，市场份额由2016年的9.8%增长至2020年的23.5% ，预期份额将于2025年进一步增加至41.0% 。
在这其中，受益于离岛免税新政的利好，离岛免税店的发展潜力不可估量。